一、應(yīng)收賬款ABS簡介

ABS（Asset-Backed Security）是資產(chǎn)支持證券的簡稱，資產(chǎn)支持證券是以特定資產(chǎn)的未來收益權(quán)為基礎(chǔ)發(fā)行的證券，發(fā)行人以特定資產(chǎn)產(chǎn)生的收益向證券持有人償付本息。施工企業(yè)應(yīng)收賬款ABS指，施工企業(yè)將其從開發(fā)商處收取工程款的權(quán)利轉(zhuǎn)讓給發(fā)起人，從而使發(fā)起人獲得要求開發(fā)商支付工程款的權(quán)利，發(fā)起人以其獲得的應(yīng)收賬款為基礎(chǔ)資產(chǎn)發(fā)行資產(chǎn)支持證券，并通過交易所掛牌等方式將證券出售給投資者，從而募集資金向施工企業(yè)支付轉(zhuǎn)讓價款。

應(yīng)收賬款ABS的優(yōu)勢在于，通過ABS將流動性差的應(yīng)收賬款替換成貨幣資金，提升了企業(yè)資產(chǎn)的流動性和周轉(zhuǎn)率，也提升了企業(yè)的償債能力和盈利能力。在當前房地產(chǎn)持續(xù)調(diào)控的大背景下，信托、銀行借款、發(fā)行債券等房地產(chǎn)傳統(tǒng)融資渠道均大幅收緊，大型開發(fā)商不約而同選擇了應(yīng)收賬款ABS融資，開發(fā)商利用自身在建設(shè)工程施工合同（以下簡稱“總包合同”）中的優(yōu)勢地位，要求建筑施工企業(yè)（以下簡稱“承包人”）及材料供應(yīng)商等下游企業(yè)將其對開發(fā)商的應(yīng)收賬款進行ABS融資，從而延長開發(fā)商的賬期，改善現(xiàn)金流。

二、應(yīng)收賬款ABS給施工企業(yè)帶來的法律風(fēng)險分析

本文以保理商作為發(fā)起人為例，分析施工企業(yè)應(yīng)收賬款ABS法律風(fēng)險，該業(yè)務(wù)的一般模式是，施工企業(yè)將其對開發(fā)商的應(yīng)收賬款轉(zhuǎn)讓給保理商，保理商向施工企業(yè)支付轉(zhuǎn)讓款，由保理商作為發(fā)起人發(fā)行資產(chǎn)支持證券，資產(chǎn)支持證券到期后再由開發(fā)商向保理商支付工程款。

1、信用風(fēng)險

應(yīng)收賬款債權(quán)轉(zhuǎn)讓給保理商后，開發(fā)商在ABS產(chǎn)品期限屆滿后直接向保理商付款，承包人已無權(quán)要求開發(fā)商直接向其付款，承包人要求開發(fā)商支付工程款的權(quán)利變更為要求保理商支付債權(quán)轉(zhuǎn)讓價款的權(quán)利，最終能否收回資金取決于保理商的商業(yè)信用及其融資能力，在無擔保的情況下，若保理商資金實力不足或融資受阻，可能導(dǎo)致其無力向施工企業(yè)支付債權(quán)轉(zhuǎn)讓價款，施工企業(yè)將蒙受重大損失。

保理商通常將同類應(yīng)收賬款債權(quán)打包成資產(chǎn)池，以此為基礎(chǔ)資產(chǎn)發(fā)行資產(chǎn)支持證券，并通過交易所掛牌轉(zhuǎn)讓給投資者募集資金，資產(chǎn)支持證券的投資者通常包括銀行、資管計劃、信托機構(gòu)等機構(gòu)投資者。在當前去杠桿、限制房地產(chǎn)融資、資管去通道化和打破剛性兌付的背景下，未來與房地產(chǎn)相關(guān)的應(yīng)收賬款作為底層資產(chǎn)的資產(chǎn)支持證券能否順利發(fā)行融資存在不確定性，從而也導(dǎo)致保理商的信用和支付能力存在不確定性。

2、折現(xiàn)率無法全額補償風(fēng)險

保理商支付現(xiàn)金收購應(yīng)收賬款債權(quán)實質(zhì)是為承包人提供貼現(xiàn)服務(wù)，但保理商會按照一定折現(xiàn)率收購，而非按照應(yīng)收賬款賬面金額收購，從而會導(dǎo)致承包人收到的現(xiàn)金少于應(yīng)收賬款賬面金額，例如100元應(yīng)收賬款，通過保理貼現(xiàn)最終可能只能收回95元。開發(fā)商為引導(dǎo)承包人采用ABS方式融資，可能愿意對承包人ABS融資的成本及稅金進行補償，但因折現(xiàn)率導(dǎo)致的差額是否在補償范圍內(nèi)通常含糊不清。在ABS融資模式下，承包人轉(zhuǎn)讓應(yīng)收賬款獲得了現(xiàn)金流，提高了資產(chǎn)流動性，開發(fā)商傾向于認為承包人應(yīng)自己承擔貼現(xiàn)費用。

3、贖回風(fēng)險

保理商收購應(yīng)收賬款債權(quán)時通常會要求承包人做出一系列保證，其中包括保證出售的債權(quán)是合格的應(yīng)收賬款債權(quán)，否則承包人應(yīng)贖回該筆債權(quán)。若承包人與開發(fā)商因結(jié)算、質(zhì)量、工期等產(chǎn)生糾紛，則該筆債權(quán)將被視為不合格債權(quán)，承包人有義務(wù)將該筆債權(quán)贖回。若發(fā)生贖回一方面會導(dǎo)致承包人現(xiàn)金流出，另一方面，承包人能否就該筆被贖回的債權(quán)向開發(fā)商主張權(quán)利也存在不確定性，雙方可能因此產(chǎn)生曠日持久的糾紛，從而導(dǎo)致承包人的權(quán)利長期處于不確定狀態(tài)。

4、收款延期風(fēng)險

因保理商向承包人支付債權(quán)轉(zhuǎn)讓款的資金依賴于發(fā)行資產(chǎn)支持證券融資，其時間存在一定不確定性，因此債權(quán)轉(zhuǎn)讓合同中通常未明確保理商向承包人支付轉(zhuǎn)讓價款的期限。資產(chǎn)支持證券的發(fā)行和轉(zhuǎn)讓，需要經(jīng)過券商、會計師事務(wù)所、律師事務(wù)所履行盡職調(diào)查、內(nèi)核、向交易所申請等嚴格流程，但最終能否獲交易所批準并成功發(fā)行既依賴于產(chǎn)品本身對投資者的吸引力，也依賴于宏觀金融環(huán)境等多重因素，存在諸多不確定性，可能導(dǎo)致承包人回收應(yīng)收賬款的期限延長。

5、與總包合同沖突風(fēng)險

根據(jù)保理商的要求，保理商收購債權(quán)的債務(wù)人（即開發(fā)商）在總包合同項下不得享有任何扣減、減免、抵銷全部或部分工程款的權(quán)利。但承包人與開發(fā)商的總包合同中通常會有工期違約罰款等諸多條款，賦予開發(fā)商直接扣減承包人工程款的權(quán)利，這些均與保理商的要求沖突。

6、商業(yè)秘密泄露風(fēng)險

根據(jù)保理商的要求，承包人有義務(wù)向保理商提供財務(wù)報告，鑒于資產(chǎn)支持證券最終需在交易所掛牌轉(zhuǎn)讓，并需要定期發(fā)布公告，這可能導(dǎo)致承包人的財務(wù)信息泄露。

三、如何防范施工企業(yè)的應(yīng)收賬款ABS法律風(fēng)險

承包人選擇應(yīng)收賬款ABS融資，往往是配合房地產(chǎn)開發(fā)商的行為，而非自身主動的行為，尤其大型開發(fā)商在總包合同中通常非常強勢，承包人很難拒絕開發(fā)商采用ABS模式付款的要求，因此，承包人理應(yīng)要求開發(fā)商對承包人可能遭受的風(fēng)險進行補償，補償主要內(nèi)容包括：（1）針對信用風(fēng)險,應(yīng)當約定由開發(fā)商對保理商及時足額向承包人支付轉(zhuǎn)讓價款承擔連帶保證責任，以確保保理商無法向承包人付款時，承包人能從發(fā)包人處收回工程款。（2）針對折現(xiàn)率問題，應(yīng)當由開發(fā)商對承包人進行補償，確保承包人從保理商及開發(fā)商處收回的金額之和最終等于工程結(jié)算金額。（3）針對贖回風(fēng)險，應(yīng)當由開發(fā)商承諾，若發(fā)生贖回，則開發(fā)商應(yīng)當在贖回金額限度內(nèi)繼續(xù)按照原合同條款向承包人支付工程款，以確保承包人不因贖回遭受損失。（4）針對收款延期風(fēng)險，開發(fā)商應(yīng)當承諾，若承包人從保理商處回款時間晚于總包合同規(guī)定的各付款節(jié)點，開發(fā)商按照同期同類貸款利率向承包人支付延期付款期間的利息。（5）針對與總包合同沖突風(fēng)險，可通過修改總包合同的方式，去除總包合同中不符合保理商要求的條款。（6）針對商業(yè)秘密泄露的風(fēng)險，承包人應(yīng)當與保理商簽訂保密協(xié)議，除非法律、法規(guī)或監(jiān)管機構(gòu)要求公開，否則保理商應(yīng)當對獲得的承包人信息予以保密。

                                                                                                                                                        

                                                                                        法律事務(wù)部 王存軍